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解构供应链融资的资金链持续、产业生态增信和风控建设—— 以小米生态链为例

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发布时间:2018-09-18 15:54:41

  供应链金融资产支持证券(ABS)是以核心企业上下游交易为基础,以未来可实现的现金收益为交易保证,通过在资本市场发行债券进行筹资的项目融资方式。2018年3月,北京小米科技有限责任公司(以下简称“小米公司”或“小米”)供应链金融100亿元ABS储架发行取得上海证券交易所无异议函,成为国内新经济制造业领域首单供应链金融ABS,首期拟发行规模5亿元。本文试图从资金链盘活、产业生态增信和风控建设三方面探讨此次供应链金融ABS的发行影响,并介绍供应链金融创新大潮中,大公国际信用评级集团(以下简称“大公集团”、“大公国际”或“大公”)作为独立第三方主体创设供应链金融信用管理系统的背景经验和开展信用风险管理的逻辑。

  一、资金链的可持续性

  观察此次平台型企业ABS的储架发行,不难发现其价值要素的切入点。政策层面,2017年以来,各监管机构陆续出台文件,强调对制造业科技创新和技术改造升级的金融支持;产品设计层面,ABS采用储架式发行使得资金可一次审批、分步到位,符合小米供应链企业小批量、多元化的资金使用特点。

  项目原始权益人为小米科技旗下的重庆小米商业保理有限公司(以下简称“小米保理”),以小米通讯技术有限公司(以下简称“小米通讯”)对上游供应商的应付账款作为现金流偿付支持,基础资产同质性、分散性较好,还本付息能力较强。小米保理是小米科技全资子公司,成立于2017年8月,注册时间与政策的边际改善时机相契合,映证了小米进军供应链金融的战略落地;小米通讯主营业务为智能手机和其它智能硬件的设计研发、生产及销售,符合新经济制造业企业的特点。考虑到小米的产能规划为按需定制,零库存以及扁平化渠道使得总体现金流较为稳定,而以反向保理+供应链金融模式加持原有的集成型贸易链条,提升供应端突发情况的应变性,体现本次发行产品的制度优势。

  二、产业生态的信用增进

  与传统经济产业不同,新经济产业的特点体现为扩张期超长,中心活动为研发与服务,发展路线为高人力资本、高科技技术投入,价值出路在于集约型与可持续发展。然而,在硬件产品智能化迭代过程中,资金链的脆弱度、来自消费端和供应端的认知触达损失率等信息非对称性因素,均抑制了资源和要素的流转效率。

  小米以廉价策略和互联网营销模式见长,在智能硬件产业链运营方面,却仍然面临如何与关键供应商共同实现成本优势领先、快速响应客户需求的问题,避免类似“换芯门”事件的再次发生;此次在C2B新型供应链中发行ABS则尝试突破供应链运转瓶颈,着力点在于货值及货权的可视、可追、可控,统一把控商流、物流、信息流和单据流,有利于后期“用户需求-小米研发链”双向迭代的升级。未来,小米可以基因中自带的强大物流和销售体系为依托积累数据资产,以科技金融技术平台作为交易信用和监管信用的闭环实现,在资金流转过程中以规模效应压低征信成本,从而真实反映业务的真实性、长期性、异常性,使融资企业的基本运营情况和盈利能力做到及时触达。

  三、大数据风控的制度建立

  作为全国第三大互联网零售网站,小米背靠1.5亿“米粉”,已涉足互联网理财、第三方支付、银行等金融领域。近月来,P2P连环爆雷,而小米集团旗下小米金融主推的P2P产品亦存在相当高的违约比例。鉴于平台所推荐的债项供款企业中有不少与小米存在深度合作,此类负面事件衍生了多种解读,其中不乏拓展新市场所面临的道德风险等。作为生态链协同的枢纽,小米平台方对于流程细节和极端事件往往把控力度偏弱,针对此次危机的处理手段为下架所有P2P相关产品,体现其风控标准化程度欠缺,业务管理能力急待新一轮升级。

  近年来,小米秉持高性价比产品+生态链扩张+新零售渠道的立体发展路线,在诸多创新金融领域取得不俗业绩,然而,产品突围的同时其监管职能的缺位日益凸显。此次P2P产品的暴雷潮由项目推介团队的道德风险与融资方的市场风险相叠加引发,受到了相当的社会关注,对小米长期以来积攒的信誉造成磨损,而大数据风控建设正是信用重塑阶段的出路。结合年初以来的“互联网+”领域独角兽企业ABS发行大潮,建议将数据获取与风控融为一体,实现监管信息化、专业化,回归信用主体的应有价值。例如,资产支持专项计划的设立中,以产品分层设计的资金融通反哺上下游企业的数据汇集,保留数据源和操作步骤的可追溯性,力降项目推介流程中的人为干预。此项提议亦可促进小米把握核心企业的平台稳定性,由掌握信息创造基于供应链的、新的信用判断价值,提升后续资产筛选标准的严谨程度,在速度导向的“投资不控股”机制之外提升企业社会责任承担,有利于后续发行ABS时获得评级机构较高认可,从而为小米生态链的矩阵管理赋能信用要素,提升生态型巨头公司的整体价值。

  四、大公评级为供应链金融保驾护航

  “换芯门”事件后,在外部不确定性上升的背景下,进口替代压力促使小米加大特定板块的投资力度,并持续通过整合产业链提升运营效率,争取更多的战略回旋空间。为保持高性价比和经营稳健性,小米在面对信用决策和履约能力较不稳定的中小企业上游合作伙伴时,更需以供应链金融的资金流、信息流、商流、物流为依托,发挥核心企业身份掌握全行业全领域式图谱,保证对手机供应链的整体控盘。

  目前,新经济领域增长逻辑确定,供应链金融的行业产值扩充可期。相关金融产品的市场潜力给予评级平台巨大发展空间,打造与时俱进的评级体系势在必行。就行业壁垒而言,手机零配件行业的供应链体系具有较强的专业性及特殊性,且小米高度重视品质管控,相应供应链金融产品的设计和执行面临一定挑战;从评级视角出发,开展该领域信用评价需要追溯供应链体系的诸多横截面,在数据来源、信用评价方法、制度管理等维度入手打造信用风险管理方案,从而形成合理完备的评级框架。

  大公集团经过多年的案例积累、数据库信息加成和评级方案迭代,在传统的中小企业信用评级经验基础上不断开拓实践,可有效度量中小企业的信用风险动态并进行交叉维度评价。对供应链参与成员进行整体信用评级过程中,不仅实时追踪企业的各项经营、交易等行为,关注中小企业自身的非系统性风险,亦切实测度供应链本身的风控能力以及核心企业的增信力度。大公旗下若干子公司致力于协同打造各项金融创新技术产品,通过互联网与供应链金融相融合、以评级技术对接产业链认知框架,进一步落地数据挖掘和征信布局,为客户提供安全、专业、高效的供应链金融信用管理系统,为新经济企业的创新融资保驾护航。(文/于嘉)

       附录:

图1 2017年小米手机核心供应商


数据来源:公司公告,旭日大数据,大公国际整理。


图2 小米生态链及部分终端产品相关公司

数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心,大公国际整理。


图3 本次小米公司供应链金融资产支持证券交易结构

  数据来源:公开资料,交银施罗德资产管理有限公司,大公国际整理。