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专业评级推动票据ABS市场发展 票据资产证券化实操要点分析

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发布时间:2018-07-03 16:59:54

  2016年12月8日,上海票据交易所获批成立。随着票交所的发展,票据信用环境逐渐完善,票据业务逐渐规范化,票据证券化产品也逐渐获得市场更加广泛的关注。

  票据资产证券化是以企业持有的商业汇票作为基础资产,以商票对应的应收账款为底层资产,经过组合形成资产池,发行可交易证券的一种融资形式。随着2016年3月,首单票据资产证券化项目成功发行,将票据进行资产证券化处理的融资模式受到了中小持票企业和代理银行的欢迎和追捧,票据资产证券化快速发展起来。

  一、 商业汇票种类及各自特点

  商业汇票按承兑人不同可分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。

  (一) 银行承兑汇票

  银行承兑汇票是银行信用,具有资质好,认可度高,流动性强的特点。基于目前我国资产证券化产品在二级市场的流动性并不强的特点,将银行承兑汇票打包发行票据资产证券是降低流动性的过程,不符合资产证券化业务的初衷,不推荐发行资产证券化。

  (二) 商业承兑汇票

  商业承兑汇票是付款公司信用,还款来源是企业经营性应收账款。基于我国商业信用体系并未完全建立,使得商业承兑汇票本身存在一定的信用风险,可接受度低,流动性差,并且银行在对其贴现的业务流程中,对承兑人资质要求较高,通常需要提供抵质押担保或占用企业的银行授信额度,这样使得商业承兑汇票贴现难度大且成本高,中小持票企业急需寻找新的融资出口。在商业承兑汇票寻求通过证券化处理获得融资途径的过程中,商业承兑汇票相对于企业应收账款,期限确定性强、产生的现金流更加稳定可靠,且其资产权属和法律关系明确,更符合证券化产品基础资产的特征,为票据发行证券化产品提供了很好的基础。

  二、 发行模式

  在将票据转让给专项计划过程中,由于受到《票据法》关于票据转让需要存在真实交易背景或债务债权关系的限制,票据本身无法作为基础资产转让予专项计划进而发行证券化产品。目前已成功发行案例中主要采用了以下两种发行模式,一是以基础交易关系债权作为基础资产并以票据质押为交易结构,另一类是以票据对应的收益权作为基础资产,并以票据作为质押担保。二者均能够实现在符合法律法规规定的原则下,将票据从多个持有人手中转让予专项计划。

  (一) 票据基础交易关系债权

  以博时资本-浦发银行尚通1号为代表案例,交易结构中引入浦发银行作为交易银行,履行原始权益人代理人职责。持票企业仍作为原始权益人,并与浦发银行建立委托出售应收账款债权的关系,同时将票据质押给专项计划,浦发银行再代理原始权益人将应收账款出售给专项计划。

  (二) 票据收益权

  以华泰资管-江苏银行融元1号为代表案例,原始权益人授权委托江苏银行将基于商业汇票的票据收益权转让予专项计划。以票据收益权的形式向专项计划转让基础资产,该种模式以收益权作为基础资产,能够突破票据转让需要真实交易背景的限制。在目前已发行的票据资产证券化项目中,多数都采取了这种收益权的发行模式。

  三、 票据资产证券化过程采取的增信措施

  在将票据打包进行证券化处理的过程中,已发行项目并不是采用资产证券化常规的内外部增信措施,而是大多数都从基础资产的角度提供增信,大致可分为以下三类。商业承兑汇票本身表现为付款企业信用,通过发起银行为其提供保贴或保证/保函的方式提供增信,也可以出票人自身设置保证金质押的方式提供增信,降低基础资产的信用风险。

  发起银行提供保贴担保是指代理银行作为保贴行,以向原始权益人出具书面保贴函的形式对商业票据进行保贴承诺。票据到期前由承兑人付款,承兑人不能按时偿付的,由代理银行(保贴行)对该票据进行贴现, 降低了基础资产的信用风险。代表案例如“2017年6月发行的博时资本-浦发银行尚通1号”。

  银行通过保证/保函方式为基础资产提供增信是指保兑银行应债务人申请,以债权人为受益人,为担保债务人按时足额支付基础交易合同价款而开立不可撤销的付款保函/保证,承诺在债务人到期未能足额支付票款时承担差额垫付义务,对入池商业票据进行保兑担保。案例代表如“2017年5月发行的德邦证券-浙商银行池融1号”。

  保证金质押增信措施是指出票人将票据金额的全额保证金存至在银行开立的保证金账户中,并由银行将保证金质押给资产支持专项计划,对专项计划存续期间债务人应履行的所有债务提供偿还保证。在被担保债务不可撤销的全部偿付完毕后,才可解除保证金的质押,降低了票据到期不能实现兑付的风险。代表案例如“2016年3月发行的华泰资管-江苏银行融元1号”。

  四、 大公积极推进票据资产证券化业务

  票据资产证券化有助于满足企业尤其是中小持票企业的融资需求,支持实体经济健康发展的同时也有助于盘活银行持有的大量优质的票据存量资产,因此,票据资产证券化具有极大的发展潜力。大公凭借着在票据评级领域具备的前瞻性研究和独创的信用评级方法,在2016年9月对首单纸银票据“德邦证券-平安银行安盈1号资产支持专项计划”进行了信用评级,填补了纸银票据资产证券化产品评级的空白。大公在全面衡量该产品的信用风险和考量了其交易结构和增信措施的设置情况后,给予该产品AAA级的评级,目前该产品已足额按时清偿完毕。未来大公将积极推进票据资产证券化产品的研究,帮助融资方顺利发行票据资产证券化产品,同时为投资者提供有效的风险勘测与揭示,促进票据资产证券化市场的稳健发展。(文/郭威)